【研究报告内容摘要】
茅台厂批价差大, 未来存在较大的放量和提价空间。 根据市场调研 情况,目前飞天茅台一批价在 2300-2400元/瓶左右。由于白酒不存 在保质期,同时在消费者意识中茅台具备抗通胀保值,尤其是年份酒 升值的预期, 市场对茅台酒的涨价预期仍然存在,无论是消费者还是 投资者提前购买囤货的欲望都比较强烈, 我们预计茅台一批价短期内 较大幅度下调的可能性较小。目前飞天茅台的出厂价才 969元/瓶, 与一批价 2300-2400元/瓶仍有很大差距,渠道利润非常丰厚。我们 预计公司后继可以通过逐步放量和阶段性提高出厂价来压缩渠道利 润空间的同时转化为增加公司的利润。 2020年放量为主线, 此外通过调整渠道结构再次增厚公司利润。 根 据公司的计划,预计到 2020年公司产能 5.6万吨,而按照茅台的生 产工艺,当年生产的酒约存放 5年后再销往市场,考虑存放过程中 存在酒水挥发的原因,则预计到 2025年茅台酒可销售的量在 5万吨 左右。而根据公司公告, 2020年茅台酒销售计划 3.45万吨,相比较 于 2019年销售计划 3.1万吨多 3500吨,增量较大。如果到 2025年可销售 5万吨以上,则由此后继 5年增量部分年复合增长率也可 达到 8%左右。从利润贡献来看,除了增量部分直接增加利润外,我 们预计公司增量部分多用于直营和商超的投放,通过调整渠道结构再 次增厚公司利润。因为直营的零售价定在 1499元/瓶,给商超的出厂 价预计在 1399元/瓶。由此,相比较于给经销商的出厂价,其价差相 差约 400-500元/瓶,这部分价差归属公司后能额外增加公司的利润。 后继仍具备提价可能。 公司基于考虑茅台酒涨价太快等社会政治因 素,出厂价提价相对比较敏感。在前期通过放量,以及加大自营和商 超投放量调整渠道结构再次增厚公司利润的情况下,公司业绩能保障 实现稳健增长。后继,在产能释放完毕,我们估计公司通过提高给经 销商的出厂价来维持公司较好的业绩增长可能性较大。 盈利预测和投资评级:维持“买入” 评级 鉴于公司目前没有明确 提价,故调低公司盈利预测。 预测公司 2019/20/21年 eps 分别为 34.47/41.18/47.75元,对应 2019/20/21年 pe 为 34.32/28.73/ 24.78倍, 同时基于公司放量和渠道结构调整后业绩增长确定性较强,故维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不 达预期,食品安全。

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