【研究报告内容摘要】
事件:
中国人民银行公布2019年11月金融统计数据。
投资要点:
11月末社融存量增速10.7%:11月社融新增1.75亿元,同比多增1505亿元,存量同比增速10.7%,与10月增速持平。社融数据超预期,主要是表内信贷的大幅增长。从新增结构看,贷款同比多增1387亿元,主要是表内企业信贷的修复,无论是短期还是中长期都有所改善;表外融资继续压降,委托贷款和信托贷款分别下降959亿元和627亿元,而未贴现票据新增571亿元。
11月企业信贷增幅明显:11月新增贷款1.39万亿元,同比多增1387亿元。从结构上看,居民信贷需求稳定,新增贷款6831亿元,同比多增271亿元,短期和中长期贷款分别增加2142亿元和4689亿元。11月企业端信贷新增6794亿元,同比多增1030亿元,其中短期和中长期分别新增1643亿元和4206亿元,同比多增1783亿元和911亿元,中长期贷款是自8月以来的处于持续改善趋势。
投资策略:2019前11个月,贷款累积增长15.68万亿,较去年同期多增6000亿。信贷高增,或并非贷款实际需求的持续改善,更多的是监管机构鼓励银行增加贷款投放来支持实体经济。另外,债务置换的推动,表现为企业中长期贷款的增加,但是派生存款的能力有限。未来如果债务置换的持续推动,将对存款的增长以及存款的成本下降形成一定的制约。而监管方面或将通过降准或者增加公开市场操作来缓冲银行的负债压力。我们仍维持此前对社融和新增贷款的整体判断。考虑到目前拨备仍处于高位,且银行板块整体估值不高,基本隐含了对经济前景、资产质量的悲观预期。市场整体风险偏好保持低位,银行板块的业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率有助于板块估值的稳定,以及保持行业间的相对优势。
风险因素:经济下滑超预期引发不良大幅增加 。

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