【研究报告内容摘要】
业绩简评
2020年4月29日,南极电商发布一季报:1q2020南极电商实现营收6.72亿元,同比-18.51%;归母净利润1.28亿元,同比+5.28%;扣非归母净利润1.04亿元,同比-12.97%。其中南极本部实现营收1.53亿元,同比+10.15%;归母净利润9692.93万元,同比+5.77%。时间互联实现营收5.19亿元,同比-24.27%;归母净利润2900.29万元,同比+0.45%。
q1为南极本部的经营淡季:从2019年数据来看,q1南极本部营收和归母净利润分别占全年比重为10%和8%,q1是南极本部的淡季;q1时间互联营收和归母净利润占全年比重约为27%;公司整体q1营收和归母净利润占全年比重21%和10%。n1q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%:2020q1,公司实现gmv57.29亿元,同比+11.13%;公司品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元,同比+12.85%(其中品牌综合服务业务收入为1.20亿元,同比+11.21%;经销商品牌授权业务收入1,680.06万元,同比+26.12%);计算可得1q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%。
1q2020南极电商各品牌各平台总gmv达57.29亿元,同比+11.13%:受疫情影响,q1公司gmv同比增速尽管有所放缓,但仍保持两位数的正增长,这得益于南极人及时顺应电商渠道流量规则,继续推行大店策略。分品牌来看,1q2020南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪gmv分别为52.24、4.52、0.33亿元,分别同比+15.53%、-19.51%、-4.84%。分平台来看,阿里gmv35.70亿元,同比-0.90%,占比62.31%;京东gmv9.33亿元,同比+11.05%,占比16.29%;主要社交电商gmv8.41亿元,同比+62.85%,占比14.68%;唯品会gmv2.82亿元,同比+68.08%,占比4.93%;其他渠道gmv1.03亿元,同比+261.99%,占比1.79%。
从核心财务指标来看:1q2020,公司销售费用2212.68万元,同比+42.13%,主要因为公司业务人员的人力成本增加;研发费用1,303.97万元,同比+31.67%,主要因为研发投入增加;财务费用-697.26万元,同比-693.47%,主要因为公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加。
1q2020,公司应收账款11亿元,相比年初+42.41%(其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初-0.96%),应收增长主要是因为公司保理业务本期新增放款。经营活动产生的现金流量净额-3.70亿元,同比-505.62%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及应收账款增加所致。
投资建议:预计2020-2022年,公司归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿,对应pe分别为24/19/16x,维持买入评级。
风险提示:平台政策变化,品类拓展风险,时间互联增速放缓风险。

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