【研究报告内容摘要】
公司2019年业绩保持平稳。公司2019年营业收入48.60亿元,同比增长0.98%,归母净利润5.46亿元,同比增长2.16%。拟每10股派发现金红利5元,分红比例76.05%。分产品看,家纺业务收入39.92亿元,同比微降0.25%。家具业务收入8.68亿元,同比增长7.10%。
毛利率保持平稳,加强费用管控,期间费用率下降。公司2019年毛利率43.86%,较去年同期微降1.64个百分点,其中家纺和家具业务毛利率分别为45.54%和36.12%,分别较上年同期微降1.49个百分点和1.84个百分点。公司2019年期间费用率28.92%,较上年同期下降3.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为21%、8.73%、-0.80%(上年同期为22.32%、10.49%、0.01%)。
经营性现金流净额大幅增长,营运指标保持平稳。公司2019年经营性现金流净额7.61亿元,同比增长616.19%。主要由于公司消化库存优化采购,管控运营费用减少现金流出。公司2019年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为170天和37天(上年同期为162天和36天)。
公司2020年一季度受疫情影响,业绩有所下滑。公司2020年一季度营业收入8.93亿元,同比下降21.94%,归母净利润0.71亿元,同比下降50.66%。归母净利润降幅高于营业收入降幅主要由于费用较为刚性,公司一季度期间费用率33.22%,较上年同期增加4.58个百分点。基于公司2020年经营计划,计划营业收入同比增长-10%~5%,净利润同比增长-10%~10%,我们预计未来公司费用管控会进一步加强。
2020-2022年eps预计分别为0.65元/股、0.71元/股、0.79元/股。参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予2020年17倍pe,合理价值11.05元/股,维持“买入”评级。
风险提示:库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。

---