【研究报告内容摘要】
公司发布20q1财报:20q1实现营收3.66亿元,同增9.62%,归母净利1.51亿元,同降5.13%,扣非归母净利1.51亿元,同降3.47%。
口蹄疫疫苗收入基本持平,业绩拐点已确立。19年由于非洲猪瘟影响,下游养殖行业产能深度去化造成猪用疫苗产品销售大幅下滑,而在20q1公司的猪用疫苗拐点基本确立:1)口蹄疫招采苗和市场苗收入基本持平,主要得益于下游养殖结构性的恢复,招采苗主要得益于单价的逐步提升;2)预计非口蹄疫猪用疫苗增长70-80%,主要得益于一针多防的持续推广,截止3月底客户数量已增长到50+家。此外,禽用疫苗收入大幅增长,随着辽宁益康技改逐步完成,利润率有望进一步改善。
毛利率70.56%环增9.81pct,环比大幅改善,逐步回归正常水平,主要由于:1)高毛利的口蹄疫疫苗销售环比改善明显;2)19年提高赠送比例在一定程度上摊低毛利率,20q1买赠情况大幅降低。
边际改善持续,后周期逻辑值得验证期待。规模猪场生产恢复较快,2月全国年出栏500头以上的规模猪场新生仔猪数量环比增长3.4%,这是自19年9月开展监测以来首次实现环比增长,且大型养殖集团的扩张速度也在继续。由于公司ka+top类客户占比90%+,头部企业的加速扩张将带来20年较大的业绩弹性。
成长的角度看,公司经过多年的研发投入及技术储备,积极寻求新突破:1)新园区带来智能制造全面升级,将扩充生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能,且产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,并降低运营费用。同时,公司的p3实验室已获得从事高致病性动物病原微生物实验活动的批复,成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业,具有里程碑式意义,进一步提高研发实力,有望打开估值空间。
2)积累开展一针多防,在推广上稳扎稳打,通过组合方案带动各类产品销量提升。
3)强化宠物疫苗布局,公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场,在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作,产品矩阵丰富化,有望在未来挖掘全新利润增长点。
盈利预测与投资评级:不考虑非洲猪瘟疫苗,我们预计20-22年公司实现营收14.6/18.1/23.4亿元,同增29.5%/24.2%/28.9%;归母净利4.5/6.6/9.1亿元,同增103.5%/46.6%/37.5%,当前股价对应pe为56.9x/38.8x/28.2x。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上,业绩拐点临近,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,长期成长轨迹清晰化,向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强,维持“买入”评级!
风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。

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