【研究报告内容摘要】
业绩处于预告区间中值,影视拖累盈利。公司2019年实现营收80.38亿元,同比增长0.05%,实现归母净利润15.04亿元,同比下滑11.85%。营收与上年持平,剔除院线业务剥离影响后,营收增速为6.78%,增长平稳。业绩位于预告区间中值附近,盈利出现下滑,主要原因在于影视业务受市场及行业整体环境影响,库存周转变慢,公司计提存货跌价准备约3.6亿元,导致影视业务亏损约3.1亿元。此外,公司针对子公司天津同心影视计提了约3.5亿元商誉减值准备,并根据股权转让协议约定确认业绩补偿收益,因此商誉减值对业绩无重大影响。
游戏发展良好,盈利增速达37%。2019年公司游戏业务发展良好,全年实现营收68.3亿元,同增25.99%,增长提速,主要系报告期内公司推出包括《完美世界》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等在内的多款精品手游,并获得良好收益,报告期内公司游戏业务实现净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。受疫情影响,2020春节期间公司主力产品畅销榜排名和流水均有较大幅度提升,其中《新笑傲江湖》稳居ios畅销榜top15,预计2020q1业绩有望延续稳定增长。
影视业务计提资产减值,缓解库存风险。2019年是影视行业继续调整的一年,市场整体环境低迷,公司影视业务亦受到一定程度影响,2019年影视业务实现营收12.1亿元,同比下降42.54%,净利润受存货减值影响亏损3.1亿元。截至2019年三季度末,公司账上存货规模为23亿元,处于较高水平,此次计提3.6亿存货跌价准备,一定程度上缓解库存风险。同时受疫情影响,新项目拍摄停滞,新剧供给受限,前期积压库存有望进一步消化。2020年公司影视业务有望边际改善。
盈利预测与评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强。目前主力游戏产品表现良好,后续新游储备丰富,为业绩提供支撑,同时影视业务风险一次性释放,后续将轻装上阵。预计公司2019/2020年归母净利润15.04/24.01亿元,对应eps1.16/1.86元,当前股价对应pe分别为45.20/28.32倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司未来6-12个月30-32倍pe,对应合理价格区间55.8-59.52元。维持公司“推荐”评级。
风险提示:政策监管风险,新游上线不达预期,电视剧业务下滑风险。

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